@ Donald MacKenzie, 2006, An Engine, Not a Camera: How Financial Models Shape Markets, “Theory and Practice”, MIT Press.
- 导言
- 20世纪60年代美国的青年金融学者获得理论、工具和数据，金融经济学迅速发展。
- 新的学术领域
- 在1960年代和1970年代，新的⾦融经济学逐渐成为备受认可、地位显赫、延绵不绝的学术领域，它有能⼒地实现⾃我再⽣产并长⾜发展。
- 第一代“新”金融学者有了自己的博士生。
- 1974年，《金融经济学期刊》开始发行。
- 新的金融经济学纳入顶尖商学院的教学课程和教科书中。
- 经济学家继续对新的⾦融经济学持怀疑态度，但这⼀新的学术领域所依凭的主要机构是商学院，不是经济学系。
- 20世纪50年代商业教育被认为缺乏学术性，商学院努⼒让⾃⼰“更学术”。
- 福特基⾦会提供的资⾦和⾼等教育的普遍扩张，帮助这个⽬标成为现实。
- 新⾦融经济学家以传统商学院的关切为研究对象，但采⽤复杂的、数学化的、学术化的、以学科为基础的⽅法，获得商学院的欢迎。
- 新⾦融经济学家的关注点从公司转向市场。
- 部分是为了找到⼀个在数学上可⾏的焦点。
- 将正统微观经济学的思维⽅式应⽤于⾦融领域，也是促成这⼀转变转变的因素。
- 美国股市从1929年到20世纪40年代的低⾕逐渐恢复声望的过程，很可能也对这个转变做出了贡献。
- 在1960年代和1970年代，新的⾦融经济学逐渐成为备受认可、地位显赫、延绵不绝的学术领域，它有能⼒地实现⾃我再⽣产并长⾜发展。
- “萨达姆・侯赛因^[伊拉克前总统，曾与以色列敌对]跑去犹太⼈的圣约之⼦会”
- 美国的⾦融市场正在经济复苏，同时也经历着结构性的变化。
- 新⼀代投资者通常不再直接购买股票或其他证券，⽽是选择将资⾦交给共同基⾦经理。
- ⾦融部门在美国经济中的地位不断增长，⾮⾦融企业的财务部门也开始尝试更复杂的⾦融业务。
- 随机游⾛假设和有效市场假设直接挑战了投资专业⼈⼠中两个主导思想流派。
- “图表分析”：研究价格变动的图表，从中发现有预测价值的型态。
- 随机游⾛理论和有效市场理论认为，图表分析师认为⾃⼰在图表中观察到的型态，其实是他们⼀厢情愿加⼊主观臆断的随机波动。
- “基本⾯分析”：分析公司业务的健康状况和前景、公司业务与经济基本状况的关系，以及公司资产负债表、利润表和现⾦流的细节，以能够发现市场低估的公司为傲。
- 有效市场理论认同基本⾯分析对证券具有内在价值的看法，即证券的内在价值根植于发⾏证券的公司的经济状况现实。然⽽，有效市场理论认为市场价格是对这⼀内在价值的最佳估计，这是“价格始终‘充分反映’可获得信息”的题中之义。
- ⼀般情况下，有效市场理论家愿意做出让步，承认⼀些分析师在识别投资机会时，可能具有全⾯优越于他⼈的技巧。然⽽，他们否认这种技巧能够⼴泛存在。
- “图表分析”：研究价格变动的图表，从中发现有预测价值的型态。
- ⾦融从业者⾯对新⾦融经济学时存在两难困境。
- 投资顾问和证券分析师存在明显的专业化趋势——应该通过⾦融学知识考试后持证上岗。
- 金融学理论表明，所谓专业⼈⼠的许多貌似专业的知识要么是虚假的（对图表分析师⽽⾔），要么没有多少直接的实际效益（对于⼤多数基本⾯分析师⽽⾔）。
- ⼤多数从业者都觉得⾃⼰在被学术界嘲笑，⼤多数⼈都觉得有必要与这种挑衅做对抗。
- 美国的⾦融市场正在经济复苏，同时也经历着结构性的变化。
- 评估投资业绩
- 从业者对基于⾦融理论的技术抱有的敌意，有着更具体的原因。
- 特雷诺试图用资本资产定价模型系统性评估绩效，认为“证券价格总是正确，买卖证券不会获得收益”。
- 并⾮所有的从业者都拒绝⾦融理论，很快就有从业者从⾦融理论中看到了财富之道。
- 约翰・奥布赖恩：请夏普为⾃⼰提供指导，设计出⼀套基于资本资产定价模型的系统，为金融行业提供业绩分析服务。
- 20世纪70年代初股市的急剧逆转，使得机构投资者开始认为对投资组合的Beta值感兴趣，但所需的数据库和计算机能⼒还远未普及，贝克尔证券、詹姆斯・A・奥利芬特公司、美林证券开始提供Beta值的服务。
- Beta值成为了20世纪70年代的时髦，其后⼏年又出现了⽇益繁复的业绩分析系统——由BARRA和威尔希尔联合公司提供。
- 投资管理⾏业为那些熟悉量化⾦融⽅法的⼈提供了⼯作和咨询机会，并且⾦融理论的观念正在为⼈们所了解，有⼀部分投资管理⾏业的从业者以更深⼊的⽅式参与了⾦融理论。
- 从业者对基于⾦融理论的技术抱有的敌意，有着更具体的原因。
- 指数基⾦
- 富国银⾏在积极应⽤⾦融理论的机构中显得尤为突出。
- 负责管理科学部的副总裁麦奎恩将⾦融经济学家引⼊富国银⾏作为咨询顾问，并资助了这⼀新领域内的⼀系列重要会议。
- 芝⼤毕业生、箱包⽣产商新秀丽⽼板的公⼦推动新秀丽的养⽼基⾦委托该银⾏创建了⼀个指数基⾦来投资其部分资⾦。
- 富国银⾏缺乏主动管理、选择股票的基⾦的客户基础，有益于发展指数基⾦^[指数基⾦在美国另外两个最早的实践机构也是相对⽽⾔的外⾏：百骏资产管理公司和美国国家银⾏]。
- 在20世纪70年代，越来越多的养⽼⾦基⾦开始将其投资的⼀部分置于“被动”管理（即指数基⾦）之下，很快普通公众也开始直接购买指数基⾦。
- 主动选择股票的经理对指数化的态度由公开抵制逐渐转为暗中妥协。
- 有效市场理论逐渐成为学术正统并开始影响监管机构，养⽼基⾦和捐赠基⾦信托公司作为投资经理的雇主也开始审慎考量。
- 那些貌似采⽤主动、冒险、积极选股策略（并相应收取⾼额费⽤）的投资经理，越来越多地成为“隐性指数派”。
- 指数化的出现意味着，投资业的世界⽇益接近⾦融理论所假设的世界。
- 在新⾦融学的出现过程中，理论往往领先于经验验证。但经验检验的结果常常模棱两可，甚⾄连资本资产定价模型是否可以检验都争讼不断。
- 检验所赖以进⾏的“现实”，并不是⼀块稳定不变的背景板：⾦融理论对其研究对象的影响与⽇俱增。⾦融理论的数学基础也并不牢固：早在20世纪60年代，它们就受到了激烈的挑战。
- 富国银⾏在积极应⽤⾦融理论的机构中显得尤为突出。